1月度私募冠军新股破发促IPO回归理性监管层应严控超募

2月3日，继中国西电上市首日盘中破发，2月2日二重重装再演破发之后，登陆中小板的N高乐开盘即遭破发，股价低于发行价5个百分点，新股上市首日表现愈发尴尬，新股不败的神话也愈行愈远。

和讯网就此连线北京和聚投资管理有限公司研究总监刘佑成，根据朝阳永续的最新统计数据，截至2010年1月29日 ，和聚投资的和聚1期在证券投资信托组非结构化产品中排名第一。刘佑成认为，新股居高不下的发行市盈率是导致破发的重要因素，新股破发是市场运行的必然趋势，这必将促进新股IPO产业链条回归理性。对于新股IPO体制中存在的问题，刘佑成认为，新股IPO体制需要市场自发调节，而监管层需要解决的是上市公司的超募问题。

刘佑成同时也观察到，虽然新股首日破发已经二度出现，但是打新股的中签率仍然维持在高位，说明，投资者参与打新的热情仍然没有下降。

以下是刘佑成与和讯网对话实录

新股破发促市场逐步理性

和讯网：“新股不败”已经成为过去，您认为新股破发对资本市场的影响是利还是弊？

刘佑成：高市盈率发行的新股出现破发其实是一件好事，首先新股高价发行是市场化行为的结果，体现出市场的高效率特征。但是，高价新股发行之后，按既往的市场经验，肯定还会继续上涨，成为新股不败神话。但是，神话毕竟不是现实，市场总有一天会告诉投资者，真实情况并不是这样，新股也会有风险，新股首日破发也并非不会出现，中国西电(601179)和二重重装就用事实给予验证。

现在来看，市场正在趋向理性，创业板新上市的股票市盈率正在逐渐下行，前几天中国西电首日破发，二重重装不但破发，而且当日大跌4%以上，可以看出高市盈率股票上市首日涨幅越来越小，甚至出现下跌，破发的力度越来越大，而这种趋势未来还会进一步延续。市场用这种方式来告诉新股发行询价机构和投资者，高价发行带来高收益的同时，也不可避免带来高风险。所以，市场会进一步走向理性。

话说回来，新股首日巨大涨幅本来就是不正常的，中国资本市场的这种表现存在很多的问题，未来总有一天，新股定价时，发行公司会考虑高价发行能不能发出去。另外，新股首日破发越来越考验中介机构的定价能力，定价过低发行不容易，但定价太高可能发不出去。

但，从目前来看，虽然破发个股会越来越多，但是打新股的中签率仍然很低，表明市场上投资者参与打新的热情仍然很高涨。市场风险加剧之后，打新股的投资者可能会减少，中签率会上升，市场的套利空间会被压缩。虽然目前，市场对新股不败的神话的真实面目有了初步认识人，但打新的热情仍然没有降下来。

从这个角度来看，新股破发的出现是好事，有利于市场更加理性。

监管层需严控上市公司超额募资

和讯网：新股发行体制是用市场机制自动调节，还是应该由监管部门自上而下改革？

刘佑成：你觉得监管部门有这个能力调整它吗？现在新股高价发行所带来的一系列问题的核心并不是价格问题，而是上市公司超募问题。上市公司拿到超额募集的资金，对公司而言并不见到是好事。超募是IPO产业链条上各相关参与方共同推动而出现的问题，这个问题如果不解决，会演化出后续一系列问题。中国监管层应该首要解决的是上市公司超募的问题，而不是价格问题，因为监管层无法直接参与价格制定。

超募的不利之处非常明显，首先上市公司没有新的项目来支撑多募集的资金，会造成资金浪费。或者，投入的项目的收益率非常低下，出现资金运用效率的下降，从而不利于资源配置。另外，中小板上的公司，能不能驾驭巨额资金是一个考验，可能加速这些小企业的运营风险。

中国新股发行机构发现高市盈率的股票照样能够发行出现，于是，大家都争相去发行新股，市场供应量就会变的非常大，市场供需就会失衡，因为需求总是有限的，这就为资本市场带来隐含的风险。

从国外来看，很少有新股会达到中国资本市场这么高的估值水平，除非是那种少数公认的高成长性的企业。很多公司以十几倍市盈率发行，基本上不会出现超额募集的情况。而中国的情况是，先把发行新股股票确定下来，之后通过询价把价格定的非常高，这种情况下，超募根本无法避免，所以这是监管层需要迫切解决的一个问题。

新股破发必将打击”打新“热情

和讯网：现在二级市场连续破发，是否并不出乎预料？

刘佑成：我认为新股首日破发是迟早的事儿，因为新股估值太高，发行市盈率跟二级市场已经接轨，凭什么上市以后价格还要涨呢，讲不通。

和讯网：以后会不会出现发行失败的可能？

刘佑成：我觉得发行失败的情况暂时不会出现，但是接下来打新的中签率肯定会越来越高，打新的热情会慢慢降下来，这之后才会出现新股发行失败的可能性。因为新股发行失败就意味着中签率高达100%都无法卖完所要发行的股数。但现在来看，中签率依然很低，目前正在慢慢变高，总体上仍然没有显著的升上去。

和讯网：连续破发会不会促使证券承销商在询价的时候变得相对保守一些或者谨慎一些？

刘佑成：很多机构投资者，如基金公司、券商，包括QFII对今年上市的创业板询价区间已经降下来了。

和讯网：这也是一个自动的市场调节？

刘佑成：对。

和讯网：现在大盘走势越来越不妙，新股上市首日表现遭遇越来越严峻的考验。

刘佑成：实际上新股发行难与不难的决定因素是定价问题。市场情况与新股上市表现是有关系的，除非市场极度悲观，可能出现新股发行困难，但这也不意味着发不出去。市场极度悲观的时候，上市企业觉得估值太低，可能会主动中止上市进程。上市企业会选择上市时机，在环境不好的时候，会将价格调的低一些，或者发行的少一些。

和讯网：新股首日破发已经出现几次，这种情况之下，是否对IPO产业链条各个环节都会产生影响，使他们变的更为理性，比如，不会把询价区间定的那么高，市场会向这个方向演化吗？

刘佑成：会，市场连续破发以后，市场打新的热情自动就会降下来。另外，在一级市场上，对询价机构而言，报出的高价再买入，首日遭遇破必以，就会被套住，那么一级市场上的投资者就会选择远离，而去二级市场进行参与，因为这时候，二级市场的价格比一级市场还便宜。

现在市场刚刚开始意识到这个问题，因此IPO发行机制一定会得以调整，但是询价机构不会变，但是询价过程会趋向理性，询价机构和投行也会变的相对保守。

根据朝阳永续的最新统计数据，截至2010年1月29日 ，中国私募基金风云榜证券投资信托组非结构化产品排在前三名的是和聚投资的和聚1期，菁英时代的菁英时代成长1号，德鼎投资的瑞琴1号，其今年一月份的收益率分别为17.15%、14.45%和13.78%。

和聚1期为北京和聚投资管理有限公司旗下产品，和聚投资成立于2009年3月，注册资本1000万元，主营证券投资、资产管理和投资顾问业务。和聚投资发行的和聚1期证券投资集合资金信托计划于2009年7月14日成立。截至2010年1月22日，该信托产品单位达137.64元。

和聚投资管理有限公司研究总监 刘佑成系南京大学商学院金融投资硕士，曾在宏源证券(000562)研究所先后任石油化工、金融工程研究员，曾于2008年初率先提出大小非将重建市场估值体系，得到市场广泛认同。

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