瑞银眼中的2012投资机会

A股下半年会有转机

“2012年A股市场下半年机会大于上半年。”瑞银证券首席策略分析师陈李表示，“现在任何在股票市场的人都能感受到市场的悲观情绪、负面信息，但也许在2012年，特别是2012年的晚些时候，市场会给投资者带来一点点希望。”

陈李认为，根据历史经验，盈利拐点常常与物价拐点同步发生，如果采用毛利率作为盈利的指标，那么物价对毛利率有最大的正向影响。瑞银预计2012年物价最低点可能发生在二、三季度之间，而毛利率的最低点可能就在二季度附近。历史上，毛利率和上证指数是同步见底的，因此从盈利角度出发，股市下半年机会大于上半年。

另外，从过去中国10年经济发展历史看，GDP增速和物价同时向下的时间周期从来没有超过4个季度。如果这次CPI和GDP增速同时下降从2011年三季度开始算的话，最晚就会在2012年的三季度结束。一旦结束，经济就能进入相对的复苏期。而经济复苏对企业盈利、对股票市场带来的正面影响是非常巨大的。“也许2012年的某些时候，我们不自觉地进入了上行周期，一直到2015年才发现进入了上行周期，这就是10年一轮回的启示。”陈李称。

瑞银预计，2012年全年上证综指波动区间为2000、2100~3100、3200点。

“QFII资金并没有撤离A股市场。”瑞银中国证券部主管袁淑琴对记者表示，“正常的资金进出都是存在的，但没有出现QFII资金大规模流出的情况，而且我们的QFII额度并没有空余，至今为止额度还是不够用的。”

流动性改善提升估值

陈李表示，2006年以来，股票市场从未偏离经济走势和企业盈利预期，全年来看，盈利的调整方向和指数的涨跌方向高度一致。而瑞银对于2012年上市公司整体盈利预期并不乐观，预测数据显著低于市场一致预期。“我们预计，2012年A股利润增长11.6%，只是市场一致预期的一半，其中金融行业利润增长14.4%，非金融行业利润增长8.0%，只有市场一致预期的三分之一。毋庸置疑，在经济下行阶段，企业盈利会受到沉重的打击。”陈李如此判断。

陈李提醒，2012年投资者最应关注的重要线索是通胀。2011年很大的风险点在于流动性紧张，资金被分流去了地产信托，去了高利贷，去了理财产品，去炒各种各样的东西。资金离开银行去这些领域，无非是通胀上升以后利率是负的，投资者的资金不愿被通胀损耗。2012年这个现象将得到扭转，高利贷风险太大已没人敢玩了，地产信托被停掉了，各种各样的囤积居奇也没有了，资金只能再回到追求安全性的系统里，如理财产品、银行存款。预计今年银行存款的增速会回升。银行有了钱可以买更多的债券，贷款能力也会增强，这对经济肯定有好处。因此，从流动性角度看，2012年社会资金价格会变便宜，债券收益率下降，A股的估值就可以提升。不过，这个前提是通胀要下降，否则没用。

大盘股将跑赢小盘股

由于上半年的市场机会比较平淡，因此陈李认为，上半年行业配置思路依然偏防御，可持续增长的消费类股票预计最晚在二季度会显现出稳定增长的估值溢价。大盘股或将显著跑赢小盘股。先周期的汽车、地产、没有库存问题干扰的重卡和水泥，或许能够在上半年反弹中有所表现，但不一定能有很大收益。可以关注的投资主题是物流（铁路）、环保、军工、服务业和人工替代。

对于地产股，“坦白来讲，我觉得地产公司肯定有风险。如果政策不变，肯定有资金链断裂的风险，所以基本面风险没有完全释放，短期来说不敢看好地产股。但是从半年或者一年时间段来看，我又比较看好地产股，因为地产政策一定会发生变化，对于地产股来说肯定有正面的提振作用，而且地产也是经济周期里先周期的行业，所以庸俗一点说，短期谨慎，中期乐观，这是我对地产股的看法。”陈李说。

陈李还认为，2012年债券市场有超常规发展，就意味着有大规模的融资，债市会出现慢牛走势，两者是相互依存的。

“如果以5年为衡量单位，2012年或许是A股市场又一场制度改革的开始。新老管理层的更替，总会带来新的发展思路。新措施的实施可能会改变投资者的投资战略和盈利手段。”陈李表示。

黄金仍可能有所表现

虽然大宗商品在2011年出现了整体价格回调态势，但瑞银全球大宗商品及原材料策略师贺培德仍然看好2012年黄金和铜等的表现。

“我们喜欢原油，也喜欢天然气。我认为天然气今后5年将在所有的能源品种中获得最快的发展。原油的价格还是比较坚挺的，但在今年不算是很好的品种。我们目前预测的未来价格会低于当前的现货价格。”贺培德表示，“我们第二个推荐的产品是黄金，虽然很多人认为金价比较疲软，但金价走势还是比较好的。从这个角度来看，2012年金价仍然会有较其他大宗商品更强劲的表现。我们预测将会超过2000美元/盎司，有20%的上升空间。”

贺培德看好的第3个品种是金属铜。“随着中国库存的提高，以及中国对铜的需求的提高，加上电气化的发展，铜的使用率会比较高。铜价将上升，大概比2011年增长10%或15%”。

大豆是他看好的农产品。贺培德说，中国仍然是大豆最大的进口国，2012年还会有一些因素影响大豆的进口，比如气候问题和可耕地面积减少等。

动力煤也值得看好。“随着印度和中国对于动力煤进口的提高，以及经济发展对动力煤的需求增加，动力煤是很重要的商品。”贺培德说。

贺培德还推荐了钯金。他认为，随着俄罗斯对钯金供应的紧缩和控制，一定会提高全球对稀有金属的需求。

谈到铝时，贺培德表示：“这是不怎么好的大宗商品，因为库存量已经很高了，而且融资成本越来越高。在氧化铝方面，中国已经降低了氧化铝的进口，很可能找到了一种氧化金属的替代品。”

对于钢铁，他认为，在中国的产量已经过剩。随着中国建筑市场的增长放缓，尤其是2012年存在的不确定性，一定会对钢铁的进口和钢价产生比较大的影响。“我们对钢铁价格并不乐观，没有什么信心。”贺培德称。

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